国内海上风电龙头企业电气风电

今日科创板我们一起梳理一下电气风电，公司主营业务为风力发电设备设计、研发、制造和销售以及后市场配套服务。公司是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的风电整机制造商与服务商，也是中国最大的海上风电整机制造商与服务商。公司以“致力于创造有未来的能源”为使命，推动风电成为重要的未来能源，以“成为全球领先的风电全生命周期服务商”为目标，为用户创造更大的价值。

目前，公司已经具备国内领先的风电整机设计与制造能力，产品基本实现了全功率覆盖和全场景覆盖。在陆上产品方面，公司已经成为国内先进的陆上风电整机制造商与服务商；在海上产品方面，公司掌握了先进的海上风电研发、供应链管理、制造和运维能力，并通过与西门子公司签署“技术许可和协助协议（TLAA）”引进了西门子多款具有国际先进水平的技术许可机型产品，并在此产品平台基础上，通过使用拥有自主知识产权的“核心组件”（叶片、控制系统软件），设计、开发并向市场推出了针对中国不同气候、地理和风况环境特点的二次开发机型产品，提高了风电机组的环境适应性和发电收益，树立了国内海上风电整机领域的龙头地位。

除风力发电机组整机设计技术外，公司还具备了以叶片技术、控制技术等为代表的风机核心技术研发能力，在关键部件、关键技术上形成了可靠的技术研发能力与优势。公司注重“风机场网环数”——即风资源、风机整机、风电场设计、电网友好性、环境友好性和数字化技术——全面发展。

公司产品覆盖1.25MW到8MW全系列风电机组，基本实现了全功率覆盖。产品按应用场景主要可分为陆上风电机组与海上风电机组。其中，报告期内形成销售收入的陆上风电机组主要包括2.X系列、3.X系列、4.0MW（陆上）；海上风电机组主要包括4.X系列、6.X系列、7.X系列。同时，公司也在陆上4.X系列、5.X系列与海上5.X系列、8.0MW系列进行积极的产品研发与布局。

公司销售的产品主要是定制化产品，以适应不同客户需求和客观风资源环境。公司根据不同的地理和气候条件，对产品进行差异化设计，陆上风电机组针对不同环境特点形成了分别适用于高温、低温、高海拔、低风速、抗台风等产品系列，海上风电机组针对不同海域特点形成了高风速、中低风速、抗台风、低温等的产品系列。并且，公司具备可靠的后市场综合服务能力。

风力发电设备的设计、生产、销售的核心环节如下：

风力发电设备的核心零部件包括：叶片、控制系统、齿轮箱、电机、主轴承、变流器、变桨系统等。

公司产品主要分为陆上机型和海上机型。按产品技术路线，可分为带齿轮箱陆上风力发电机组、带齿轮箱海上风力发电机组、直驱平台海上风力发电机组。

根据GWEC《GlobalWindReport》统计数据，年全球风电市场发展较快，新增装机容量93吉瓦，同比增长53.0%；累计装机容量吉瓦，同比增长14.3%。其中，陆上新增装机容量86.9吉瓦，海上新增装机容量6.1吉瓦；年在亚太、北美、拉丁美洲地区陆上风电新增装机量均创历史新高，全球范围内年海上风电新增装机量是历史第二高的年份。

中国是全球风电装机容量第一大国。根据GWEC《GlobalWindReport》统计数据，年，中国新增装机容量52.0吉瓦，占全球56%；累计装机容量.3吉瓦，占全球38.8%。其中，陆上新增装机容量48.9吉瓦，同比增长.5%；海上新增装机容量3.1吉瓦，同比增长22.7%。

根据中国可再生能源学会风能专业委员会《年中国风电吊装容量统计简报》统计数据，年，中国风电装机规模保持增长态势，全国（除港、澳、台地区外）新增装机容量2,.5万千瓦，同比增长26.7%；累计装机容量约2.36亿千瓦，同比增长12.8%。

根据《年中国风电吊装容量统计简报》，年，全国六大区域的风电新增装机容量所占比例分别为华北28.0%、中南21.1%、华东23.6%、西北16.2%、西南5.7%、东北5.2%。“三北”地区新增装机容量占比为49.5%，中东南部地区新增装机容量占比达到50.5%。

与年相比，年“三北”地区同比增长45.3%，其中，东北地区同比增长.5%，西北同比增长44.7%，华北同比增长37.9%；中东南地区同比增长12.5%，其中，西南地区同比增长30.8%，华东地区同比增长30.3%，中南地区同比下降5.4%。

根据《年中国风电吊装容量统计简报》，年，中国海上风电发展提速，新增装机台，新增装机容量达到.3万千瓦，同比增长44.1%；累计装机达到万千瓦。（注：年累计装机.5万千瓦，增加天津南港海上风电项目9万千瓦，累计装机量应为.5万千瓦）

根据IRENA《RenewablePowerGenerationCostsin》统计数据，全球范围内，风电度电成本总体呈现下降趋势，陆上风电降本趋势尤为显著。预计，在年以后，陆上风电度电成本将有望下降至传统燃料发电之下，海上风电进入相近的成本区间并呈现逐步下降的趋势，但目前海上风电由于建造成本等原因度电成本仍然较高。

现阶段风电相比火电传统能源在经济性上确实存在一定差距。但火电技术较为成熟，后续度电成本下降空间不大，同时鉴于燃料成本占火电度电成本比重较大，燃料成本波动对度电成本的影响较大。此外，火电在环保方面的短板也将削弱其竞争优势，未来被清洁能源取代将是大势所趋。

与同是清洁能源的水电相比，风电度电成本不占优势。但是水电初始投资大且对于选址要求较高，不具备大范围推广条件，度电成本下降空间有限。

与太阳能光伏发电相比，陆上风电与其度电成本处于同一水平；海上风电目前度电成本相对较高，但海上风电仍具备其自身发展优势，具体包括：（1）海上风电距离人口密集区较远，不易出现噪声及景观等环境问题，建设时也不存在地理条件限制；（2）风况较好区域供业主方选择较多；（3）沿海城市一般为电力需求较大的地区，海上风电可靠近电力负荷中心，相关电力输送成本更小；（4）海上风电属于技术密集以及创新程度较高的领域，发展海上风电可培育扶持当地新兴产业、带动固定资产投资和就业，地方政府投资意愿较强。

随着平价上网的推进及产业的发展成熟，随着行业技术进步、配套基础设施健全、年上网电量增加等，风电度电成本趋势性下降，在经济性方面劣势将逐渐消减。近年来，为适应政策变化与平价上网的大趋势，各家风电整机厂商均高度重视通过降本来提高产品市场竞争力,与其他发电形式在经济性方面的差距将进一步缩小，最终达到平价上网的经济水平。

综上所述，伴随着风电行业技术进步，风电度电成本将持续下降，加上其环保、能源安全、资源禀赋等优势，风力发电占据我国能源行业的比重将越来越大，风力发电将具有越来越强的竞争优势。

根据《年中国风电吊装容量统计简报》，年中国风电市场新增装机容量2,.5万千瓦，其中，中国厂商新增装机容量占比达96.7%。新增装机容量排名前十的风电整机制造企业中均为中国企业。

风电整机制造企业市场集中趋势明显，从近五年的新增装机容量看，排名前五的风电整机企业新增装机市场份额由年的58.3%增长到年的73.4%，提高了15.1个百分点；排名前十的风电整机企业新增装机市场份额由年的81.2%增长到年的92.2%，提高了11个百分点。

行业集中度的提高带来行业优质资源的集中，呈现头部效应，一定程度加剧了头部市场参与者之间的竞争；同时，市场头部参与者对上游供应商的议价能力、对下游客户的综合服务能力都将得到提升。

根据《年中国风电吊装容量统计简报》，截至年底，全国累计装机容量达到2.36亿千瓦，其中9家整机制造企业的累计装机容量超过1,万千瓦，市场份额合计达到77.7%；公司累计容量万千瓦，占比5.3%，排名第七。

根据《年中国风电吊装容量统计简报》，年全国新增装机容量排名前五的分别为金风科技、远景能源、明阳智能、运达风电和东方电气，前五家市场份额合计达到73.4%。年，公司新增装机容量.7万千瓦，市场份额为4.7%，排名全国第六位；年、年市场份额分别为5.4%、5.7%，排名全国第五位、第六位。

电气风电是中国海上风电龙头企业，市场份额全行业领先。根据《年中国风电吊装容量统计简报》，截至年底，海上风电累计装机容量达到60万千瓦以上有电气风电、远景能源、金风科技和明阳智能，这4家企业海上风电机组累计装机量占海上风电总装机容量的89.5%，电气风电以41.4%的市场份额领先。

年，全国海上风电新增装机容量达到.3万千瓦，共有6家整机制造企业有海上风电新增装机，其中电气风电新增装机容量最多，为64.7万千瓦，新增装机容量占比达到26.0%。其次分别为远景能源、金风科技、明阳智能、中国海装、湘电风能。

根据《中国风电产业地图》，截至年底，中国风电有装机的整机制造企业近70家，陆上风电累计装机容量2.29亿千瓦，电气风电累计装机容量.3万千瓦，市场份额4.2%，排名全国第9。

年，中国风电有新增装机的整机制造企业共17家，全国陆上风电新增装机容量达到2,.2万千瓦，电气风电新增装机容量61万千瓦，市场份额2.5%，排名全国第11。

根据CWEA《年中国风电吊装容量统计简报》数据，截至年底，公司海上风电累计装机容量.9万千瓦，占全国风电海上总装机量的41.4%；陆上风电累计装机容量.1万千瓦，占全国风电陆上总装机量的4.2%。

公司年海上新增容量份额变动主要系部分竞争对手持续发力，取得部分市场份额，其在年、年取得的部分订单在年转化为吊装量。

一、国内领先的体外诊断产品提供商

电气风电成立于年；年公司的第一台2MW陆上风机并网发电；年实现投产的3.6MW海上机型；年成立工程服务分公司，布局后市场配套服务业务；年成立全资子公司之恒新能源，开始拓展风资源业务，同年公司整体变更为股份有限公司；年科创板上市。

二、业务分析

-年，营业收入由65.57亿元增长至.85亿元，复合增长率46.66%，年实现营收同比增长.09%；归母净利润分别为0.21亿元、-0.52亿元、2.52亿元、4.17亿元，年实现归母净利润同比增长65.48%；扣非归母净利润分别为-0.33亿元、-1.74亿元、1.78亿元、3.02亿元，年实现扣非归母净利润同比增长69.66%；经营活动现金流分别为-4.32亿元、4.33亿元、27.70亿元、14.77亿元，年实现经营活动现金流同比下降46.68%。

分产品来看，年销售产品实现营收.09亿元，占比94.66%，其中陆上风机实现营收.65亿元，占比54.66%，海上风机实现营收81.91亿元，占比39.74%，其他实现以你感受.25万元，占比0.26%；风电配套工程实现营收8.11亿元，占比3.94%；提供劳务实现营收2.34亿元，占比1.14%；光伏EPC实现营收.12万元，占比0.27%。

年公司前五大客户实现营收92.10亿元，占比44.52%，其中第一大客户实现营收24.28亿元，占比11.74%。

三、核心指标

-年，毛利率由22.44%下降至13.64%；期间费用率由19.53%下降至9.97%，其中销售费用率由13.30%下降至7.40%，管理费用率18年上涨至高点5.93%，随后逐年下降至7.40%，财务费用率18年上涨至高点1.71%，随后逐年下降至-0.08%；利润率18年下降至低点-0.85%，19年提高至高点2.48%，20年下降至2.01%，加权ROE18年下降至-2.41%，随后逐年提高至10.14%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的下降是由于利润率和资产转率的下降，19年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，20年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高。

五、研发支出

-年公司研发费用分别为40,.03万元、29,.55万元和55,.49万元，占当期营业收入的比例分别为6.56%、2.90%和2.71%。

看点：

风能凭借其资源总量丰富、环保、运行管理自动化程度高、度电成本持续降低等突出的资源禀赋优势与良好的发展趋势，目前已成为开发和应用最为广泛的可再生能源之一，是全球可再生能源开发与利用的重要构成，预计未来风机在整体电源结构中的装机占比将不断提升，风电是未来可再生能源的主流方向已成共识。未来随着风电技术水平不断提高，下游风力发电项目的投资回报率将逐步提升，经济效益日益凸显，有利于风力发电设备行业的整体发展。截至年12月31日，公司在手风机订单金额合计达.11亿元，较年末增加.51亿元，充沛的在手订单为公司未来业绩提供支撑。

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