滴滴专题研究报告越过拐点,难走的路更广阔

（报告出品方/作者：国盛证券，夏君、夏天）

1.滴滴，出现在互联网战事的每一页

滴滴成立于年。十年来，从最初“嘀嘀打车APP”，到如今“最大的出行科技平台”，滴滴走过了这一条少有人走的路，遍地战火弥漫。然而滴滴历经磨炼、昂然前行。网约车赛道可能是互联网各赛道中最难走的路：

1）网络效应太强：车辆和司机构成的供给端网络、和用户形成的需求端网络，相互促进彼此需要。滴滴在国内万司机，吸引了3.77亿年度打车用户。平台流量如果不足够大，无法吸引更多的车主。可约车辆如果不足够多，无法吸引用户的使用。网约车的格局是：要么赢、要么走。只有胜者为王，没有小而美。

2）不仅仅是商业：网约车商业之外具有极强的社会服务属性。安全问题是网约车不可触碰的红线，城市交通政策是网约车运营的基础，与出租车等其他交通体系的竞合是持续的问题。与其他互联网赛道相比，网约车所处的业务环境最为复杂。

因此，网约车是一个极考验商业布局、产品力、技术、运营能力、资本实力、公共服务能力的赛道。这决定了网约车的进入门槛极高、需要持续的资金、技术和运营投入。

滴滴就是在这样一个硝烟弥漫的战场，主动或被动地参与了一场又一场战役、持续地扩张、融资、战斗。在构筑网约车业务的网络效应的同时，为了巩固战壕、提升车主和用户的使用频次，滴滴需要布局更多的周边。这让滴滴的战场延伸到了支付、外卖、共享两轮车、社区团购、货运、金融等。

从这个角度上，滴滴之所以和美团在那么多赛道正面相遇，是因为二者太类似。极强的网络效应、对规模和频次的极高需要，让滴滴和美团都不得不把触角伸向生活服务的更多角落，四面出击只为壁垒加强：1）网约车；2）外卖业务；3）共享两轮车；4）跑腿业务；5）社区团购。

当前的滴滴，核心业务包括三大类：1）中国出行业务：网约车、网约出租车、代驾和顺风车等业务，2）国际业务：包括网约车和外卖等业务，3）其他创新业务：包含车服网络、共享单车和电单车、同城货运、社区团购、金融服务、自动驾驶等。

国内出行方面，根据CIC的数据计算，十年的披荆斩棘，让滴滴拥有了国内网约车赛道市占率81%的优势，成为了竞争过程最惨烈、竞争结果最能战的公司。当前的滴滴，通过“滴滴出行APP”、“花小猪APP”、“滴滴企业版”“滴滴代驾司机”等对接了国内万司机和3.77亿打车用户，成为国内最大的共享出行平台，国内出行业务年收入超亿，总收入超亿。

国际业务方面，目前滴滴在中国以外的14个国家开展业务，以年的总交易额衡量，滴滴已经成为拉丁美洲第二大叫车平台、墨西哥第二大叫车和送餐平台。滴滴国外年度活跃用户由Q1的万提升至Q1的万。年滴滴国际业务总交易额为亿，年日单量约为万、Q1日单量约为万。

创新业务方面，滴滴的小桔加油在年突破单日1亿GMV，小桔充电成为全国最大的电动车充电网络。滴滴通过对“橙心优选”的投入位居社区团购前列、通过对“青桔单车”的投入成为共享两轮车三强。

滴滴的未来很大。作为对接了数千万司机、数亿用户、海量数据的平台，滴滴对“车轮上”的生意驾轻就熟。

2.共享出行：越过盈利拐点

2.1滴滴出行：车轮上的生意

国内出行业务是滴滴的最核心业务，在年滴滴.4亿元总收入中，国内出行业务收入高达.5亿元，国际和其他创新业务分别为23.3、57.6亿元。滴滴的中国出行业务包含网约车、网约出租车、代驾以及顺风车业务四类。截至Q1，滴滴中国出行的年化日均订单量约为万单。从交易额维度，年中国出行GTV达亿元，按CIC估算的亿市场规模测算，则滴滴市占率超81%。

过去几年，滴滴的国内出行业务呈现：

1）收入稳定增长：Q1-Q1，国内出行收入复合增长率近10%。

2）盈利快速提升：国内出行业务经调整EBITA率持续提升，从年的不盈利、到年的2.6%，到年的3.0%、到Q1的9.2%。

滴滴通过撮合网约车司机与乘客交易，对交易额进行抽佣从而进行变现。根据年滴滴网约车司机收入构成，乘客应付金额中，司机收入、乘客补贴、经营成本等、利润各占79.1%、10.9%、6.9%、3.1%。换算后，年在乘客实际支付金额中，司机收入、经营成本等、利润各占88.8%、7.7%、3.5%。

财务层面，滴滴对出行业务按照不同运营模式有不同的确认方式：1）对于中国网约车业务，滴滴按GTV扣除用户补贴和税费后的毛收入记为营收，司机收入和激励等记为成本。2）对于出租车、代驾等以及国际业务，滴滴按GTV扣除司机收入和激励、合作伙伴收入、税费后的净收入记为营收，用户补贴记为费用。

2.2共享出行赛道：旷日持久的互联网圈地运动

我们认为，网约车业务最大的壁垒就是规模。车辆和司机构成的供给端网络、和用户形成的需求端网络，相互促进提升。滴滴在国内万司机，吸引了3.77亿年度打车用户。平台流量如果不足够大，无法吸引更多的车主。可约车辆如果不足够多，无法吸引用户的使用。网约车的格局是：要么赢、要么走。只有胜者为王，没有小而美。

2.2.1战快的：资本的比拼

年滴滴、快的APP相继上线，提供出租车网约服务。滴滴与快的之争，不仅仅是出行市场份额之争，更是各自背后的资本大战。快的背靠阿里。年4月快的获得阿里巴巴、经纬创投万美金A轮融资，年8月接入支付宝，成为全国唯一一家可以通过支付宝在线支付全部打车费用的打车APP。

滴滴和腾讯合作紧密。年4月滴滴获腾讯万美元B轮融资，年1月嘀嘀打车接入

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