华创食饮仙乐健康经营压力尽显,锚定激

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事项

公司发布年年报及一季报，公司全年实现营业总收入23.69亿元，同增14.62%，归母净利润2.32亿元，同降9.92%，扣非后归母净利润2.10亿元，同降5.61%。单Q4实现收入6.21亿元，同增1.22%，归母净利润0.31亿元，同降55.90%，扣非后归母净利润0.25亿元，同降59.71%。同时公司发布一季报，Q1实现收入4.21亿元，同降17.01%，归母净利润0.15亿元，同降74.48%，扣非后归母净利润0.04亿元，同降91.80%。

评论

疫情反复导致21Q4及22Q1收入增长不及预期。分区域看，21Q4因疫情影响，国内市场线下人流锐减，品牌客户订单量有所下降；海外市场方面，受益于本地销售团队持续深耕前十大客户，美洲市场表现维持高增，欧洲市场在海运改善下降幅收窄。综上，公司21Q4实现收入6.21亿元，同增1.22%。22Q1公司收入同降17.01%至4.21亿元，分区域看，中国市场收入同降17%，主要系疫情影响较大，品牌客户动销不及预期导致订单下滑较多；美洲市场收入同降12.8%，主要受1-2月鱼油等原材料价格上涨造成短缺影响，3月已经基本解决；欧洲地区收入同降20.4%，主要系疫情影响导致德国工厂开工率不足，本地客户交货周期延长所致。

固定成本摊销影响，一季度业绩明显承压。21年公司毛利率同增0.12pct至32.72%，剔除海运费用影响后毛利率同增0.5pct。费用方面，公司21年增加广告投入，销售费用率同增0.37pct至6.28%，整体相对平稳。受股权激励费用等因素影响，管理费用率同增0.94pct至10.33%。受可转债利息费用及汇兑损失影响，财务费用率同增0.96pct。研发费用率同增0.38pct至3.51%。综上，21年公司实现归母净利润2.32亿元，同降9.92%，剔除可转债利息和股权支付影响，扣非后净利润同比增长3.10%。单季度来看，公司21Q4毛利率同降0.34pct至30.30%，主要系原料等成本项上升所致。22Q1公司毛利率同降7.39pcts至28.08%，主要系订单减少固定成本增加、新产线产能爬坡导致。费用方面，22Q1销售费用率同降1.42pcts至5.35%，但受股权激励及可转债费用影响，管理费用率、财务费用率分别同增3.54、1.29pcts至14.51%、2.50%，研发费用率同增0.98pct至4.44%，导致归母净利率同降7.83pcts至3.48%。

3月订单量开始回升，软糖等新建产能建设稳步推进。国内市场方面，根据渠道调研反馈，3月市场已开始回升，订单数量稳步增长，若疫情好转则订单有望在Q2逐渐恢复。海外市场方面，预计欧洲、美洲市场需求将维持21年的增长趋势，公司将在维持销售费用率稳定的基础上增加海外销售人员数量，加强海外本地团队建设，推动全球全渠道覆盖进程。产能方面，目前软糖产能利用率已达85%，公司将按固定节奏进行产能建设，预计今年将有新的软糖（产能达到48亿粒）、果冻（产能可达万袋）产线投产，3号厂房正在建设中，为后续增长奠定良好基础。

投资建议

当下经营压力尽显，锚定激励目标调整全年，下调12个月目标价至44元。经济下行叠加自Q4起疫情下影响，公司B端业务订单受到较大影响，当前疫情对供应链的短期影响仍在继续，但3月以来订单已在边际好转，全年看收入端将锚定股权激励目标，力争恢复双位数增长。长期来看，健康食品赛道需求受益于老龄化和疫情后的健康需求提升，公司作为龙头公司增长逻辑依然清晰。考虑年内较大的外部经营压力，我们下调22-23年EPS预测为1.36/1.77元（原预测为1.89/2.44元），新增24年EPS预测2.22元，对应PE为20/15/12倍。我们给予23年25倍PE，对应目标市值80亿元，对应目标价44元，维持“强推”评级。

风险提示

行业竞争加剧、疫情反复、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。

附录：财务预测表

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自-年，新财富最佳分析师评选两届第一名（和年），一届第二名（年）。-年金牛奖最具价值分析师，-年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予（全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，年加入华创证券。年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，年加入华创证券研究所。

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自至年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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