资源量增至万吨LCE,一期34万

东北证券有色组

曾智勤

核心内容

1.一期项目产能提升至3.4万吨LCE，预计22年底投产。产能方面，公司一期项目产能从3.3万吨LCE（产品锂精矿）提升至3.4万吨LCE。此外，公司把品位从6%降低至5.5%后，年产量可从23万吨锂精矿提升至25.1万吨，综合考虑价格及量，利润可能更高。项目进度方面，公司已经完成所有的土方工程，今年年底投产。

2.一期项目资本开支、现金成本指引有所更新。1）预计一期项目需要1.23亿美元的资本开支，与一年前公告的1.13亿美元的指引较为接近。预计现金成本为美元/吨（FOB），加上运到中国港口的运费后为美元/吨（之前CIF成本指引为美元/吨），因费用下降，折LCE全成本仅增；2）按照美元/吨锂精矿的价格计算，一期税后NPV为16亿美元，paybackperiod仅四个月；3）若按照美元/吨锂精矿的价格计算（对应碳酸锂价格4万美元），公司年利润可达6.4亿美元，当前市值对应PE仅2.5。

3.二期22万吨（3.3万吨LCE）建设时间提前至22年底。二期项目将额外增加22万吨锂精矿产能（3.3万吨LCE），预计今年年底开始建设（此前预计年开始），年投产。

4.与LG及Mitsui的包销定价皆为浮动价格。出货价格将根据交货时的市场价格来定，其中公司需要给三井3%的折扣。

5.储量从45万吨LCE提升至万吨LCE。1）已勘探矿石储量增至万吨，氧化锂储量从18万吨（45万吨LCE）增至48万吨（万吨LCE）；矿石资源量增至万吨，氧化锂资源量从75万吨（万吨LCE）增至83万吨（万吨LCE）；2）未来增储潜力巨大。GrotadoCirilo硬岩锂矿项目共被划分为11个矿床，其中覆盖9处历史性的锂矿，公司目前仅对11个矿床中的4个进行了资源量评估。若全部勘探，则资源量有望至少翻倍；3）公司计划未来几年再勘探两个矿床，以支持三期项目的扩产。

6.资金充裕，足以覆盖资本开支。目前共有储备资金1.99亿美元，大幅高于一期资本开支1.23亿美元。

1.更新了可研报告，储量大幅增加。已勘探矿石储量增至万吨，氧化锂储量从18万吨（45万吨LCE）增至48万吨（万吨LCE）；矿石资源量增至万吨，氧化锂资源量从75万吨（万吨LCE）增至83万吨（万吨LCE）。

2.公司股票的流动性较之前大幅增强，近期公司在Nasdaq的高峰成交额达到了万美元，创历史新高。并且去年12月份，BlackRock（贝莱德）成为了公司第二大股东（持股5.92%），给予了公司强有力的支持。同时，有更多分析师覆盖了我们，今年年初BankofAmerica初次覆盖了公司。

3.关于一期项目的建设方面，公司维持今年年底投产的目标不变。目前公司已经完成了所有的土方工程（earthworks），进入到土建工程（civils），预计土建工程需要8个月来完成。其中破碎区配套工程已完成45%，施工图设计已完成71%，土建设计已完成70%，机械设计已完成65%，民用设施设计已完成65%。公司正在对北部矿坑进行准备工作，建设道路，建造ROM垫，开发加油站区域，预计年底将进行调试。目前该地区降雨量创历史新高，为保护土方工程，公司已提前建造排水系统。

4.公司可根据品位灵活调整一期项目产能，年产量或有提高。公司一期项目每年产量约为25-25.1万吨锂精矿，若按照标准品位计算（6%），产量为23万吨，若按照5.2%品位计算，产量约为26.5万吨。因此无论客户需要哪种纯度，公司都具有充足的生产力。同时公司具有品位优势，目前市场需要9-10吨材料生产1吨高纯度氢氧化物，公司只需7.2吨即可，可以带来约30%的下游成本节约。因此，与LG和Mitsui签署包销协议时，公司处于一个有利的位置，价格都是浮动的。其中卖给Mitsui的价格基于亚洲金属网的报价，意味着基本等于现货价格。

5.更新资本开支预算以及生产成本指引。预计一期项目需要1.23亿美元的资本开支，与一年前公告的1.13亿美元的指引较为接近。同时，公司也更新了现金成本指引，预计现金成本为美元/吨（FOB），加上运到中国港口的运费后为美元/吨（之前CIF成本指引为美元/吨）。同时，再对一期二期做了额外的测试工作之后，我们对高回收率更加有信心（预计一期回收率60.4%）。

6.未来项目盈利能力强劲。在可研报告中，公司给的基准价格为美元/吨锂精矿，需要注意的是，目前澳洲锂精矿出货价格已达美元/吨。但即使测算价格大幅低于市场价格，公司一期项目仍有望实现年收入5亿美元，自由现金流2.73亿美元。公司认为在这种现金流水平下，一期项目可在4个月内收回投资。

7.公司的资金非常充裕，足以覆盖资本开支。目前共有储备资金1.99亿美元，大幅高于一期资本开支1.23亿美元。公司已经在项目建设上投入了大量资金，接下来还将继续投入。因此，预计第二季度资本支出会更高。此外，公司还有备用资金，公司与法国兴业银行就项目融资进行了讨论，公司仍将债务作为额外的融资工具。公司计划利用股权融资来支持二期的资本开支，或采用认股权证的方式。

8.二期项目预计可提前至22年底开始建设。公司完成了一期的所有土方工程，与此同时公司清理了二期项目整个区域，因此可以在完成一期项目的土建工程（civils）后开始该区域的土方工程，也就是说公司将提前到今年年底开始第二阶段的土方工程。让同一家公司做第一期的土方工程、土木工程，然后做第二期的土方工程、土木工程，这就是目前的计划。同时，公司已经完成了二期的DMS测试工作、更新了开采计划，预计2Q22披露PFS，2H22披露DFS。总的来说，公司一期产能为23万吨锂精矿（3.4万吨LCE），预计今年年底投产。二期将新增22万吨锂精矿（3.3万吨LCE），预计年底开始建设，年投产。同时，公司还将勘探至少两个新的矿床，以支持三期项目的生产。

9.增储潜力大。公司目前只

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