化肥行业研究国际粮价维持高位,种植面积增
（报告出品方/作者：东莞证券，卢立亭）
1国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求1.1国际粮食价格维持高位
全球新冠疫情爆发之后，各国愈发重视粮食安全，年下半年以来，全球粮食价格持续上涨，至年5月份达到阶段性高点后，年三季度国际玉米、大豆、小麦期货价格有所回调。然而，四季度以来，全球粮食价格震荡走高。CBOT玉米、大豆、小麦期货价格年全年分别上涨25.44%、39.30%和14.7%；年分别上涨21.98%、1.14%和20.02%；年年初以来（截止3月18日）受俄乌冲突影响上涨25.11%、25.35%和37.62%。复盘历史走势，主要粮食品种价格走势和原油价格走势正相关性较强，我们认为主要原因是原油价格的上涨会推高农药、化肥、农膜等农资产品的价格，粮食种植成本上升进而推高粮食价格；同时，原油价格的上涨会使得生物燃料（生物乙醇等）的需求增长，从而带动用于制造生物燃料的谷物（玉米等）的需求上升，推高谷物价格。
近期受俄乌冲突影响，国际原油价格维持高位，同时俄罗斯、乌克兰是全球小麦、玉米重要出口国，俄乌冲突进一步加剧了国际粮食价格的上涨。小麦方面，年，俄罗斯和乌克兰的小麦产量在全球占比分别是9.65%和4.24%，合计占比13.89%；俄罗斯和乌克兰的小麦出口量在全球占比分别是15.76%和9.85%，合计占比25.61%。玉米方面，乌克兰是全球玉米出口大国，年玉米产量、出口量全球占比分别是3.47%和13.76%。俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰的小麦、玉米出口造成负面影响，截止3月18日，CBOT小麦、玉米期货价格3月份以来分别上涨了14.25%和6.35%。
1.2全球主要农产品库存较低
近年来，全球主要粮食品种产量、消费量均保持正增长，当前库存为年以来低位。-年，全球小麦、玉米、大豆合计产量持续增长，预计年产量增速为3.22%；同时期小麦、玉米、大豆合计消费量也持续增长，预计年全球消费量增速是2.84%。库存方面，-年，小麦、玉米、大豆合计库存逐年下降，预计年期末库存合计同比下降1.61%至6.72亿吨，是年以来最低。库存消费比方面，-年，全球大豆、玉米、小麦三者合计的库存消费比持续下行，预计年为28.64%，同比下降1.30个百分点，也创下年以来最低。
分品种来看，根据美国农业部今年2月发布的全球农产品供需预测报告，预计/年全球大豆消费量为3.69亿吨，同比增长1.78%；期末库存万吨，同比下降7.56%；库存消费比是25.15%，同比下降2.54个百分点。玉米方面，预计/年全球玉米消费量11.95亿吨，同比增长5.08%；期末库存3.02亿吨，同比增长3.48%；库存消费比25.29%，同比下降0.39个百分点。小麦方面，/年全球小麦消费量7.88亿吨，同比增长0.71%；期末库存2.78亿吨，同比下降4.02%；库存消费比为35.30%，同比下降0.25个百分点。因此根据美国农业部的预测报告，预计/年全球大豆、玉米、小麦库存和库存消费比将继续下降，全球粮食价格有望保持高位坚挺。
1.3种植面积增长支撑化肥需求
全球粮食播种面积和粮食价格存在一定的正相关性，一般来说，粮食价格上涨的阶段，粮食播种面积同比增长；而粮食价格下跌的阶段，粮食播种面积同比负增长。年下半年以来的本轮国际粮食价格上涨，使得全球粮食播种面积增长。根据美国农业部今年2月份的数据，预计/年全球大豆、玉米和小麦播种面积分别是.60、.72和.62百万公顷，分别同比增长1.35%、2.0%和0.79%。此外，根据经合组织-粮农组织农业展望的预测，到年全球大豆、玉米、小麦的收获面积合计约.89百万公顷，相比年增长1.74%。其中，预计玉米、大豆的收获面积增幅相对较大，年相比年增速分别是2.36%和2.81%。长期农产品收获面积的增长利好化肥需求的稳步提升。
种植玉米的化肥用量大，氮肥是全球用量最大的化肥品种。具体粮食作物方面，年我国玉米每亩化肥折纯用量是24.97公斤，小麦每亩化肥折纯用量是28.33公斤，大豆每亩化肥折纯用量是8.46公斤，小麦、玉米的化肥用量较大。从美国方面来看，生产玉米的化肥费用高于大豆和小麦，年美国玉米的化肥生产费用每英亩是.91美元，高于大豆的31.34美元/英亩和小麦的44美元/英亩。具体到化肥品种方面，氮肥是全球用量最大的化肥品种。年我国玉米、小麦、大豆的氮肥使用量在各自化肥总用量中分别占比25.87%、27.29%和12.06%。
总的来看，粮食价格上涨，种植收益向好推动粮食种植面积增长，从而对化肥需求形成支撑，推动化肥价格走高。因此，化肥价格跟粮食价格具有一定正相关性。
2钾肥：我国对外依存度较高，全球钾肥价格有望维持高位2.1全球钾肥供需分布不均衡，预计今年产能增长趋缓
全球钾肥产能、产量集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。根据盐湖股份定期报表的信息，据USGS统计，年全球探明钾盐储量大于37亿吨K2O（不含死海资源量），加拿大、俄罗斯、白俄罗斯居前三位，分别占29%、20%和16%，中国占9%，位居第四。从资源分布来看，加、俄、白三国钾盐资源量占世界总资源量的66%。基于上述资源分布特征，全球钾肥产能也呈现出高度集中的格局。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国、以色列、约旦和中国7个国家12家企业的全球钾肥产能集中度达84%，产量集中度达95%。
具体来看，全球钾肥生产大国依次是加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。年加拿大钾肥产量约为万吨（折合K2O），占全球产量的32%，俄罗斯和白俄罗斯产量分别约为万、万吨，占全球产量的18%和17%，三者钾肥合计产量在全球占比超过60%。
由于全球钾肥需求与供给地区分布不对称，资源和产能分布集中于北美、东欧、中亚和西亚等地区，而需求集中在东亚、南亚、拉丁美洲等地区，因此钾肥国际贸易量大，主要出口国有加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，三者出口量全球占比超过70%；主要进口地区东亚和拉丁美洲钾肥进口量合计在全球进口量中占比约50%。
产能高增阶段已过，预计今年产能增长趋缓。根据中国无机盐工业协会的信息，全球钾肥产能由年的万吨增加到年的万吨（K2O），增幅为45.92%。产量方面，-年，全球钾肥产量由年的万吨增加到年万吨（K2O），增速为18.93%。同时，根据国际肥料工业协会的数据，预计、年全球氯化钾产能分别增长0.58%和0.31%，增速缓慢。（报告来源：未来智库）
2.2我国钾肥进口依存度高
国内供给方面，根据百川盈孚的数据，我国氯化钾（实物量）产能近年来保持平稳，在万吨的水平，且预计未来新增产能少。产量方面，-年，我国氯化钾（实物量）产量围绕万吨上下波动，年产量较低，只有.46万吨，同比下降17.45%。国内需求方面，根据百川盈孚的数据，-年，我国氯化钾（实物量）表观消费量呈上升趋势，从年的.63万吨增长至年的.82万吨，年均复合增速为3.95%。然而，年，由于产量和进口量的下降，我国氯化钾表观消费量同比下降15.06%。进口量方面，-年，我国氯化钾进口量震荡上升，从万吨上升至万吨，但年进口量同比下降12.68%。年我国进口氯化钾约八成来源于俄罗斯、白俄罗斯和加拿大。进口依存度方面，我国年以来氯化钾的进口依存度均在50%以上，年达到57.54%。
国内钾肥产能主要集中在青海地区，且企业产能集中度较高，其中盐湖股份和藏格矿业产能最大，分别是万吨和万吨，产能全国占比分别是64%和23%。随着钾肥产能开发进入平稳期，国内基本上无明显的新增产能。此外，钾肥的不可回收性，以及随着逐年开采，盐湖卤水采矿深度和品位出现下降，带来的钾盐矿开采成本有所提高，小氯化钾厂家在成本压力下开工或下降，进而导致国内钾肥产能或难以提升。
2.3钾肥价格有望维持高位
年二季度以来，农产品价格呈上涨趋势，粮食播种面积增长，钾肥需求旺盛，价格走高。以氯化钾为例，国际氯化钾价格从年开始持续上涨，年温哥华、俄罗斯、西北欧的氯化钾FOB价分别上涨.61%、.96%和.27%。截止年3月11日，温哥华、俄罗斯、西北欧的氯化钾FOB价较年初分别上涨10.38%、18.84%和22.92%。除了钾肥需求旺盛外，俄乌冲突、白俄罗斯遭遇制裁也是导致全球钾肥紧缺并推高钾肥价格的重要因素。
国内方面，由于目前钾肥的对外依存度较高，国内价格受海外价格影响较大。近期，我国和加拿大加钾公司签订了年大额钾肥合同，价格为美元/吨CFR，相比年上涨美元/吨，上涨幅度达到1.39倍，但仍是全球钾肥价格洼地。截止3月14日，国内氯化钾（60%粉）青海盐湖出厂价是元/吨，同比上涨85.71%，相比年初上涨22.26%。库存方面，根据百川盈孚的数据，截止3月18日，我国氯化钾行业总库存为.66万吨，同比下降12.61%，相比年下降38.01%，处于年以来同期低位。
我们认为，当前粮食价格维持高位，全球粮食种植面积有望继续增长，钾肥需求旺盛，叠加俄乌冲突、白俄罗斯遭遇制裁使得俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口受限，加剧全球供给紧张局面，国际钾肥价格有望维持高位。同时，我国钾肥进口依存度高，国内钾肥价格走势与国际价格走势同步性日趋加强，且当前国内钾肥库存低位，对钾肥价格形成支撑。
3磷肥：出口暂时受限，国内外价差大3.1我国是全球磷肥重要出口国
预计年全球磷酸一铵产能略降，磷酸二铵产能低速增长。-年，全球磷酸一铵（折纯）产能在.8-.6万吨之间波动，全球磷酸二铵（折纯）产能5年间年均复合增速是2.65%。年全球磷酸一铵（折纯）、磷酸二铵（折纯）的产能分别是.8和.7万吨。根据国际肥料工业协会的数据，预计-年全球磷酸一铵产能分别是.3万吨和.3万吨，同比增速分别是5.16%和-0.73%；预计-年全球磷酸二铵产能分别是.9万吨和.4万吨，同比增速分别是1.15%和3.72%。
我国磷肥产能、产量全球占比高，是磷酸二铵重要出口国。根据百川盈孚的数据，年我国磷酸一铵、磷酸二铵（折纯）产能分别是.5和.5万吨，在全球产能中占比分别是87.83%和43.88%。产量方面，年我国磷酸一铵（折纯）、磷酸二铵（折纯）产量分别是.05和.71万吨，在全球占比56.21%和42.32%。我国是磷酸一铵、磷酸二铵净出口国，且磷酸二铵出口全球占比高。年，全球磷酸一铵（折纯）和磷酸二铵（折纯）出口量分别是.61万吨和.15万吨，我国出口量分别是.57万吨和.84万吨，全球占比分别是17.52%和39.78%。
全球进口方面，年磷酸一铵（折纯）进口量最大的地区是拉丁美洲，全球进口量占比达到48.29%；其次是北美洲，占比为20.74%；再者是非洲、大洋洲、东欧与中亚，占比分别是8.54%、6.28%和5.65%。磷酸二铵（折纯）方面，年南亚地区进口量全球占比42.98%，排名第一；其次是东亚、拉丁美洲、西欧和北美洲，占比分别是12.67%、10.17%、10.11%和6.98%。
3.2近年来国内磷肥产能去化明显
近年来国内磷肥行业去化明显，行业集中度较高。年7月，工业和信息化部关于推进化肥行业转型发展的指导意见中提出，一要严格控制新增产能，采用减量置换原则，严格市场准入，强化行业监管，保持总供给与总需求的基本平衡，原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置，新建或扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。二要加快淘汰落后产能，建立落后产能退出长效机制，严把环保关、能耗关；对生产经营存在困难较多、产能利用率和销售利润率低于行业平均水平的企业，逐步引导主动退出。三是鼓励引导企业兼并重组，形成上下游一体的产业体系及横向跨行业的肥化企业联合，组建多产业结合的大型综合性企业集团公司。年12月，国务院关税税则委员会发布《年关税调整方案》，明确自年开始取消磷肥的出口关税，有利于磷肥出口以缓解国内产能过剩压力。
根据百川盈孚的数据，年以来，国内磷酸一铵（折纯）产能大致呈下降趋势，年行业总产能和有效产能相比年分别下降15.22%和下降29.89%。磷酸二铵方面，年国内行业总产能和有效产能相比年分别下降3.12%和下降15.19%。随着磷肥行业产能去化、环保政策等的执行，近年来磷酸一铵和磷酸二铵的行业集中度呈上升趋势。根据百川盈孚的数据，目前磷酸一铵行业有效产能的CR7约为47%，磷酸二铵行业集中度更高，行业有效产能的CR10约为87%。
3.3磷肥出口暂时受限，国内外价差大
化肥出口法检政策落地实施，国内化肥出口明显受限。年10月11日，海关总署发布公告，将29种10位HS编码对应的化肥品种纳入《必须实施检验出口商品目录》（即出口法检）。出口法检货物应当在商品生产地或者海关总署指定的地点检验，未经检验或者经检验不合格的不准报关出口。化肥出口法检政策于年10月15日正式实施，法检的执行对化肥出口形成限制，去年11-12月化肥出口量大幅下滑。年1-10月，我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别是.19万吨和.29万吨，同比增长72.98%和27.92%，但10月15日法检执行之后，11-12月我国化肥出口量同比大幅下降。磷酸一铵出口量11、12月分别同比下降69.99%和81.23%，磷酸二铵出口量11、12月分别同比下降72.94%和92.94%。
出口受限使得国内磷肥供应充足，价格明显低于海外价格。截止3月17日，国内磷酸二铵（64%颗粒）山东市场中间价为元/吨，相比年初下跌0.81%。而美国海湾磷酸二铵（64%颗粒）价格为.2美元/吨，相比年初上涨5.43%，比国内价格高.14元/吨。当前国内磷酸二铵价格相对海外的价差是年以来最大值。
原材料价格走高，磷肥行业成本压力大。受原油、天然气等价格上涨的影响，磷肥原材料价格走高。截止3月18日，硫磺、硫酸、磷矿石、液氨价格分别同比上涨.47%、.42%、63.12%和29.86%，相比年初分别上涨27.76%、%、2.17%和16.97%。原材料价格持续走高，而化肥法检使得出口下降，国内磷肥价格涨幅低于原材料价格涨幅，磷肥企业成本压力大。
磷酸二铵库存低位，若后续出口政策放松，行业有望迎来量价齐升。根据百川盈孚的数据，截止3月18日，我国磷酸一铵行业总库存29.99万吨，同比增长47.01%；磷酸二铵行业总库存是23.8万吨，同比下降25.18%。其中，磷酸二铵当前库存为年以来同期最低。目前行业受化肥出口法检政策影响，出口量明显下降，后续春耕需求过后，若国内政策放松，出口恢复，国内磷酸二铵价格有望上涨，国内外价差缩小。同时行业库存低位，存在补库需求，则行业有望迎来量价齐升，盈利能力或将改善。
4氮肥：高油价背景下，煤制尿素具备性价比近年来全球尿素产能低速增长，预计年略有下降。-年，全球尿素（折纯）产能从.46增长至.84万吨，增速为3.36%。根据国际肥料工业协会的预测，预计、年全球尿素（折纯）产能分别是10.54和.72万吨，分别同比增长4.2%和下跌0.28%。
我国是全球尿素生产和消费大国，出口占比较高。根据百川盈孚的数据，年我国尿素产能为.42万吨，在全球产能中占比34.07%。从产量来看，年我国尿素（折纯）产量是.16万吨，在全球占比29.96%。从出口量来看，年，我国尿素出口量是.48万吨，在全球出口总量中占比10.29%。
十三五期间尿素产能去化明显，行业产能利用率提高。《氮肥行业“十三五”发展指南》提出，“十三五”期间要淘汰尿素落后年产能1,万吨。根据百川盈孚的数据，自年开始，国内尿素产能呈下降趋势，年尿素（折纯）产能是.28万吨，有效产能是.28万吨，相比年分别下降9.26%和下降12.25%。随着尿素产能的去化，行业产能利用率呈上升趋势，从年的72.97%上升到年的76.81%。
尿素价格上涨，行业库存处低位。截止3月18日，我国山东地区尿素（小颗粒）价格是元/吨，同比上涨37.67%，相比年初上涨14.73%。根据百川盈孚的数据，我国尿素行业吨毛利同比增长16.98%，相比年初提高51.71%。截止3月18日，我国尿素行业总库存为56.02万吨，同比下降34.67%，且相比年同期低53.03%，为近五年来的较低水平（仅高于年同期水平）。随着春耕对尿素需求的带动，行业低库存下，尿素价格或维持高位，同时高油价背景下，煤制尿素具备性价比。（报告来源：未来智库）
5投资分析国际粮食价格维持高位，种植面积增长支撑化肥需求。新冠疫情爆发后，各国愈发重视粮食安全，国际粮食价格年下半年开始上涨。年年初以来（截止3月18日），受俄乌冲突影响，CBOT玉米、大豆、小麦期货价格分别上涨25.11%、25.35%和37.62%。粮食价格上涨，种植收益向好推动粮食种植面积增长。根据美国农业部今年3月份的数据，预计/年全球大豆、玉米和小麦播种面积分别同比增长1.15%、2.3%和0.51%。此外，根据经合组织-粮农组织农业展望的预测，到年全球玉米、大豆的收获面积将相比年分别增长2.36%和2.81%。长期农产品收获面积的增长有利于化肥需求的稳步提升。
钾肥：我国进口依存度较高。年以来，我国氯化钾进口依存度均在50%以上，年达到57.54%。当前粮食价格维持高位，种植面积有望继续增长，钾肥需求旺盛，叠加俄乌冲突、白俄罗斯遭制裁使得俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口受限，加剧全球供给紧张局面，国际钾肥价格有望维持高位。同时，我国钾肥进口依存度高，国内钾肥价格走势与国际价格走势同步性日趋加强，且当前国内钾肥库存低位，对钾肥价格形成支撑。
磷肥：化肥法检使得出口暂时受限，国内外价差较大。目前受出口法检政策影响，磷肥出口受限，后续若政策放松，出口恢复，国内磷酸一铵、磷酸二铵价格有望上涨，国内外价差缩小，行业盈利或将改善。
氮肥：尿素价格上涨，行业库存处低位。截止3月18日，我国山东地区尿素（小颗粒）价格是元/吨，同比上涨37.67%，相比年初上涨14.73%；我国尿素行业总库存为56.02万吨，同比下降34.67%，且相比年同期低53.03%，为近五年来的较低水平。随着春耕对尿素需求的带动，行业低库存下，尿素价格或维持高位，同时高油价背景下，我国煤制尿素企业具备性价比。
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