通信行业研究行业景气度有望起底回升,5G
（报告出品方/作者：国元证券，赵良毕）
1.通信行业：相对低估，十四五政策推动行业快速发展
1.1目前通信行业估值处于4G初期水平，历史低位
年通信行业指数微涨，PE处于4G建设初期水平，持续低估。年年初至今通信行业指数涨幅为2.48%，居全行业14/28名，居行业中游；PE方面，通信行业PE自年下半年开始持续走低，目前估值水平同4G建设初期水平相似，预计随着5G信号普及度持续提升，5G应用场景不断拓展，行业逐步由运营商资本开支主导转为需求主导，通信行业PE水平有望起底回升。
1.2基金持仓处于低位，未来增长空间明显
年Q3基金公司持股通信市值占比低于通信行业在全部A股市值占比，较4G巅峰比，未来仓位提升空间明显。年Q3基金公司持仓通信持续走低，为0.81%，环比年Q2的0.96%略有下降，较通信在全部A股市值占比1.66%低额配置0.85pct。
回顾4G巅峰时期+1.71%的超额配置，基金公司投资通信行业仍有较大上升空间。我国三大运营商网络建设速度和规模超预期，5G基站共建共享初见成效。随着中国移动和中国广电共建共享MHz5G基站启动集采，5G应用端发展步伐加快，5G应用将更快落地，使得通信行业底部反转确定性提升。
1.3政策推动，“十四五”期间通信行业有望加速发展
年11月21日，工信部正式印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确到年，对通信行业总体规模、基础设施建设、绿色节能、应用普及、发展创新、普惠共享的要求。《通知》中明确提出，到年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升，成为建设制造强国、网络强国、数字中国的坚强柱石。
我们认为该《通知》，结合此前工信部联合九部委联合出台的《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》，可以预测我国5G基础设施建设将持续加码，举例来看，5G扬帆计划中规定每万人拥有5G基站数量18个，年为5个，可以推断出到年，5G基站数量将是年的3.6倍，即接近万个，结合年11月5G基站数量万座，可以得出-年至少将新建万座5G基站，年基站数量超过70万站，使得我国5G普及速度预计将在基础上保持快速提升。
1.4共同富裕网络先行，网络强国推进有望超预期
信息通信行业促共同富裕，共同富裕网络先行。信息通信行业需要统筹数字化建设与共同富裕，通过共同富裕的行业顶层设计，形成多方共谋共建共享共同富裕的长效机制。通过政策倡导共同富裕的理念，提升政府推进共同富裕的效能，发挥信息通信行业企业推进共同富裕的价值，激发个体借助数字化推进共同富裕的动力。
-年我国5G资本开支总计约.79亿元，我国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）自年6月获发5G牌照正式开始5G建设后，-年三年向5G方向资金约为.79亿元，其中中国移动-年5G投入资金总量约为亿元；中国电信-年5G资金投入总量约为.79亿元，中国联通-年5G资金投入总量约为亿元；
-年5G建设力度加大：三大运营商-年对5G资本开支持续加码，合计.5亿元，占5G总投资额89.76%，其中中国移动-年5G资本开支占中国移动-年资本开支额的89.85%，中国电信占比89.52%，中国联通占比89.73%，代表我国-年5G资本开支持续加码，建设力度加大。根据《“十四五”信息通信行业发展规划》及《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》，预计-年5G资本开支将持续稳中有升，新增5G基站数量（预计70万站）或将超过年增量，持续赋能5G建设。
中国移动：中国移动年5G投资额预计将达到亿元，-年5G投资额均超过亿元，占比50%以上；
中国电信：-年资本开支均超过亿元，占资本支出总比例45%以上；
中国联通：5G资本开支持续增长，-年占资本开支比例超50%，5G建设持续加码。
受益于我国运营商5G资本开支持续加码，我国5G基站数量、用户数量及覆盖面积全球居首，是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络。根据GSMA协会年11月数据，5G在全球客户群众占比预计在6%左右，集中于中国、韩国、日本、美国和一些欧洲国家；其中基站建设数量方面，截至年11月，我国已建成5G基站超过万个，占全球70%以上，所有地级市城区、超过97%的县城城区和40%的乡镇镇区实现5G网络覆盖。5G终端用户达到4.5亿户，占全球80%以上。
我国运营商5G用户数持续增长，至年9月中国移动、中国联通及中国电信用户数首超6亿户达6.24亿户，年6月至年10月我国三大运营商5G用户总数单月增长均持续超过万户。
不同于2G/3G/4G时代“跟随者”角色，5G时代我国变为“引领者”。由于处于“追赶者”的角色，我国的2/3/4G网络建设周期较短；经历了“2G跟随”、“3G突破”到“4G同步”后，我国的5G已经全球领先。由于5G应用场景的多样化及下游产业应用进度不同，5G投资相比3/4G会是一个更为长期的过程；参照国外3/4G周期，如欧洲-年、美国-年等生命周期为7-8年，预估我国5G的规模建设将一直持续到年6G商用的到来，5G投资可以简单分为两个阶段：
（1）-年是运营商以满足消费者为主的2C端网络建设的主要阶段，5G将形成覆盖全国的大覆盖、高容量深穿透网络;
（2）年之后，5G在垂直行业的应用成为网络建设的主推动力，2B端网络的部署将引领投资的方向，同时小基站热点扩容将长期持续，建设模式将呈现多元化的状态。
总投资方面，根据前瞻产业研究院数据，预计我国运营商5G总投资有望超过1.8万亿元，相较于4G时代增长超过60%。投资节奏方面，5G时期投资规模较为平稳，由于行业技术、产品功能的持续升级，应用场景的增长，年以后投资规模预计仍然将维持在相对较高水平。
年7月13日，工业和信息化部等十部门联合印发《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》，目标深入推进5G赋能千行百业，促进形成“需求牵引供给，供给创造需求”的高水平发展模式，对5G发展进行量化规定。提出到年，5G个人用户普及率超过40%，5G网络接入流量占比超过50%，5G物联网终端用户数年均增长率超过%。
指标分析方面，按照我国目前14亿人口计算，实现5G用户普及率40%，需有“5G网络客户”5.6亿户，3年平均每年需增长“5G网络客户”1.4亿户以上。要求到年每万人均拥有18个5G基站，按照14亿人口计算大概万基站，5G基站的建设将从“适度超前布局”向“提高覆盖+需求拉动”转变；同时也要求5G在大型工业企业渗透率方面要求达到35%，完善5G在工业领域端的渗透布局，5G应用方兴未艾，蓄势待发。
2.数据流量高增，光通信/数据存储技术变革有望超预期
2.1.IDC：支撑企业旺盛上云需求，筑5G信息化底座
2.1.1国内外云服务商持续加码
全球云服务商资本开支持续加码5G时代数字化底座。资本开支角度，年进入5G时代以来，海外主流云服务商脸书（Meta）、谷歌（Alphabet）、亚马逊及微软资本开支均处于高位，我国主流云服务商阿里巴巴、百度及腾讯资本开支亦从年开始持续增长，同时由于新冠疫情催化，全球企业上云需求被动加速，远程办公、5G+行业应用等新兴概念使得全球云服务商资本开支持续维持高位。
我们认为云服务商加码数据中心及云计算能力建设，本质上可以归结为5G三大特性对数据流量的不断催化，由两部分构成：
（1）来自于目前现有的5G行业需求及4G相关ToB/ToC端需求带来的数据流量增长：随着4G时代短视频不断兴起，以及行业应用端的实时监控等新兴应用不断兴起，数据流量维持较高增速，使得数据量持续增长，IDC需求量逐步提升；
（2）来自于未来确定性的5G行业应用端需求带来的数据流量增长：随着5G普及度逐步提升，5G相关应用如车联网、物联网、元宇宙等落地可能性亦随之增加，根据数据中心运维管理相关数据显示，预计到年每年将产生超过ZB的数据，即不论未来5G应用形态如何演变，数据流量增长具备较强的确定性，致使国内外云服务商相关资本开支持续维持高位。
2.1.2政企强上云意愿驱使，我国IDC增速较快
IDC行业规模方面，我国增速全球领先。根据华经产业研究院及IDC圈数据，年全球IDC行业市场规模约为亿美元，我国IDC行业规模约亿美元；增速方面，预计未来3年全球IDC行业规模CAGR为18.88%，我国IDC行业规模CAGR达33.98%，高于全球增速。
我国数据中心市场规模预计将持续增长，预计年规模将突破亿。根据36氪数据，年我国数据中心市场规模仅为亿元，到年增至亿元，年复合增长率达到31.8%，预计年我国数据中心市场规模达到亿元。未来，随着新基建政策的逐渐落地、互联网及云计算大客户需求的不断扩张，数据中心行业将实现高速增长，预计到年，我国数据中心市场规模达到亿元，发展前景广阔。
公有云市场份额预计将持续提升。根据IDC《中国公有云服务市场（年）跟踪》数据显示，预计到年，我国公有云服务市场的全球占比将从年的6.5%提升为10.5%以上；私有云方面，预计到年规模将达到0亿元，CAGR超过20%。
我国超大型数据中心占比居全球次席。据SynergyResearchGroup数据显示，截至Q3，由大型供应商运营的大型数据中心数量已增至家，以IT负载衡量，美国占这些数据中心容量的49%，中国是继美国之后对超大型数据中心容量贡献第二大的国家，占总量的15%。其余的产能分布在亚太地区(13%)、EMEA地区(19%)和加拿大/拉丁美洲(4%)。拆分来看，我国中小企业上云意愿较高，年我国大数据产业规模达.7亿元（+16%），其中中小企业上云意愿较高，我国中小企业上云意愿合计占比超过80%。
2.1.3
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